私(sī)募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)法将私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实(shí)施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投(tóu)资(zī)资(zī)产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续(xù)门(mén)槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私(sī)募证券投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了(le)私(sī)募登记备案标准，其(qí)中就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资(zī)金规模不低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外(wài)，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得(dé)高于(yú)每月一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提(tí)升专业投资(zī)能力(lì)，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存(cún)款、国(guó)债、中央银行票(piào)据(jù)、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融(róng)机构发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定(dìng)所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资(zī)产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易(yì)异(yì)化为股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融(róng)资(zī)工具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益(yì)输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)在(zài)交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步细化对私(sī)募证(zhèng塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家)券投资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人和(hé)私募证券投资(zī)基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)要(yào)求规模(mó)以上(shàng)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人定期(qī)开展压力测(cè)试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际(jì)控(kòng)制人控制的私(sī)募基金管理人(rén)在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的(de)，应(yīng)当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预(yù)案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合(hé)规(guī)性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指定(dìng)第(dì)三(sān)方下(xià)达投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵(líng)活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业(yè)的健(jiàn)康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利(lì)空间，对(duì)存量基金(jīn)针(zhēn)对(duì)不同情(qíng)况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围(wéi)要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合(hé)最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募(mù)集的(de)投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生(shēng)基金(jīn)合同(tóng)变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合同，约定明(míng)确的(de)基金存续(xù)期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金(jīn)限期整改。

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