作(zuò)者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年(nián)5月11日，国(guó)家统计(jì)局(jú)公(gōng)布了4月份的通胀数据：4月份居(jū)民消费价(jià)格同比上(shàng)涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)至0.1％；其中(zhōng)，鲜(xiān)菜、猪肉价(jià)格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价(jià)格(gé)跌(diē)多涨少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步(bù)之遥，是否到了(le)需(xū)要担(dān)心通缩的时候？我(wǒ)们认为(wèi)“通(tōng)缩论”言过其实：一方面(miàn)，今年初以(yǐ)来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通(tōng)缩压力正逐步(bù)缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，也指(zhǐ)向(xiàng)当前经(jīng)济仍在温和修复。下半年随着生猪价格(gé)筑(zhù)底回(huí)升、消费需求逐步(bù)回暖(nuǎn)，物(wù)价水平有望回归正常水平，通缩和(hé)通(tōng)胀均不构成当前主要(yào)矛盾(dùn)。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大

　　4、价格(gé)跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　5、通缩言过(guò)其(qí)实，关注(zhù)核心通胀

　　以(yǐ)下是正(zhèng)文(wén)

　　食品拉低通胀，核心通胀持(chí)平

　　4月(yuè)CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回(huí)落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别(bié)影(yǐng)响0.3、-0.2个百(bǎi)分点(diǎn)。从(cóng)结构上看，食品项仍是主(zhǔ)要拖累(lèi)，4月食品价格环比下降1％、非食品价(jià)格则环比小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、同比(bǐ)持平至(zhì)0.7％。

　　一个立一个羽念什么字t="【长江宏(hóng)观于博团队】通缩(suō)言过其实，关注(zhù)核心(xīn)通胀" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090026097.png">

　　菜(cài)、肉(ròu)价(jià)格(gé)续降，出行价格(gé)上涨(zhǎng)

　　食品(pǐn)方(fāng)面，菜、肉价格(gé)续降，仍是主要拖累。受受生猪产(chǎn)能充足以及消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅较上月收(shōu)窄(zhǎi)0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果大量(liàng)上市，带动(dòng)价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小(xiǎo)长假出(chū)行需求带动旅游价格(gé)环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降价(jià)促(cù)销(xiāo)以(yǐ)及国内(nèi)油价下降影响，交通工具(jù)及交通工具用燃料价格(gé)环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅(fú)扩大

　　受(shòu)国内外(wài)市场(chǎng)需求表现偏弱及(jí)国际大宗商品价格(gé)波动(dòng)影响(xiǎng)，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同时(shí)受上年同期(qī)高基数(shù)的影响，同比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分(fēn)别(bié)影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生产资料、生(shēng)活资料价(jià)格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　分(fēn)行业看，国(guó)际原(yuán)油价格(gé)波动带动国内油煤加工、化学原(yuán)料(liào)及制品相(xiāng)关行业(yè)价格环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响，黑金采选及(jí)冶炼、有色采选相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)价格结(jié)束自(zì)去(qù)年底以来的强势(shì)表现，环(huán)比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产能继持(chí)续释放、供给相(xiāng)对充足的影(yǐng)响下，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言(yán)过其实(shí)，关(guān)注(zhù)核(hé)心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史较低水平，离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到了需要担心(xīn)通缩的时候？我们(men)认(rèn)为(wèi)，应(yīng)当理性(xìng)看待物价数(shù)据，“通缩论(lùn)”言过其实：一方面，去(qù)年(nián)下半年核心CPI同比持(chí)续徘(pái)徊在0.6％的历(lì)史低位，但今年初以来有所反弹，意味着通缩压力(lì)正在逐步(bù)缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回(huí)升(shēng)，环(huán)比(bǐ)走势均处于正常波动区间，也指向当(dāng)前(qián)经(jīng)济仍在温和(hé)修复(fù)。往前看，去(qù)年二(èr)、三季度受疫情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同比(bǐ)涨幅较高，高基(jī)数或对今年后续CPI同(tóng)比读(dú)数持续造成扰动。我们认为，应更多关注环(huán)比变动情(qíng)况以(yǐ)及核心CPI的走势。而随(suí)着(zhe)下(xià)半年(nián)生猪需求的回(huí)升，以及中央猪肉(ròu)收储(chǔ)工作的开展，生猪价(jià)格有望筑底回(huí)升(shēng)，食品项对CPI的(de)拖累将有所(suǒ)缓解(jiě)，下(xià)半年物价(jià)水平(píng)有(yǒu)望逐步回归至正常水平、整(zhěng)体将保(bǎo)持温和上涨态势，通缩和通胀均不构成当前(qián)经济的主要矛盾。

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