调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去(qù)年(nián)二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观(guān)察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货(huò)盘面已连(lián)续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于(yú)化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时(shí)美国汽(qì)油库(kù)存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因更多(duō)是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的(de)调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调(diào)油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉(lā)升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的(de)大(dà)幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后调油商对于(yú)今(jīn)年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国(guó)出口美(měi)国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今(jīn)年(nián)市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作(zuò)调油需(xū)求(qiú)的主要(yào)时期(qī)，而今年(nián)市(shì)场(chǎng)提前0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号到3月就开(kāi)始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的(de)问题是(shì)欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受(shòu)限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美(měi)国(guó)工厂签(qiān)订了(le)长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观(guān)察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察(chá)今(jīn)年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国(guó)际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经济可能(néng)衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实(shí)则(zé)呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源(yuán)紧(jǐn)张(zhāng)的局(jú)面在恒力(lì)石(shí)化和(hé)嘉通(tōng)能(néng)源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是(shì)现在(zài)还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原油的(de)价差高(gāo)点已经看(kàn)到(dào)，调(diào)油逻辑再(zài)继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随(suí)着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了(le)2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的(de)时(shí)间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说(shuō)将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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