来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不(bù)太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质量发(fā)展要求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需(xū)求(qiú)主(zhǔ)要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了今年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态(tài)势(shì)”。从一季度(dù)公布的(de)数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度时的(de)预期。但随后会议也提到“经(jīng)济(jì)运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是(shì)当(dāng)前经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议(yì)精(jīng)神一致。这也(yě)意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激(jī)的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和(hé)激发(fā)经营主体活力结(jié)合起来(lái)”。我们的(de)理解是，下(xià)一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去(qù)推动(dòng)经济修复，通(tōng)过改革蜡的熔点是多少度开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规(guī)障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要依(yī)法合规(guī)经(jīng)营。要下决心从根本(běn)上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调(diào)“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各(gè)类(lèi)政策(cè)协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来的(de)政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复(fù)。另一方面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是(shì)基(jī)建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造(zà蜡的熔点是多少度o)和(hé)“平(píng)急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和(hé)自(zì)由贸(mào)易港(gǎng)对接国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理解(jiě)是，产业(yè)政策(cè)的(de)重点是“实(shí)体经济”，这里的(de)实(shí)体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也(yě)提到(dào)了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必(bì)然会跟上。此外(wài)，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台(tái)企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强调(diào)房住不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大的(de)不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题(tí)依(yī)然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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