来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美国(guó)国(guó)债、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yī事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼ng)及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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