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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子(děng)物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，C现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子PI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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