近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的(de)兴发集团(tuán)，其(qí)旗(qí)下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关(guān)键材料(liào)，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有可(kě)复活(huó)的对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的(de)观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单同时会(huì)产生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的(de)主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给集成电路(lù)行(xíng)业、显(xiǎn)示(shì)面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实(shí)际为符(fú)合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前期会计(jì)差错更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事(shì)务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是(shì)指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营(yíng)业(yè)务无(wú)直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能(néng)力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续实(shí)现众多集(jí)成电路(lù)客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的(de)集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空(kōng)间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集(jí)成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流(liú)程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福电子达(dá)到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集(jí)团合并(bìng)报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的(de)其他(tā)公司(sī)主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)较上年同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度(dù)跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年(nián)第一(yī)季度统(tǒng)计(jì)口(kǒu)径不(bù)太(tài)一(yī)样(yàng)，销量数据不太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无证建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示(shì)的(de)决(jué)定(dìng)，原因(yīn)是观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易(yì)。

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