调油逻(luó)辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期(qī)原油(yóu)大跌(diē)，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预(yù)期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对(duì)于(yú)美国调油需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于(yú)路径(jìng)依(yī)赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的(de)，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去(qù)年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘(pnovo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗ái)徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将(jiāng)极大可能(néng)不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确(què)定和经济可能(néng)衰退的(de)背景下调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现边(biān)际走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑(jí)边(biān)际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库(kù)力度(dù)减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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