私(sī)募(mù)基金(jīn)运(yùn)作(zuò)即将迎来更全(quán)面(miàn)的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业(yè)协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募(mù)证券投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募(mù)证券投资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业实(shí)践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和(hé)问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券(quàn)投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求(qiú)与《备案(àn)办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致(zhì)净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这分压公式是什么，分压公式是什么意思可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎(shú)频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)管理(lǐ)的(de)全(quán)部(bù)私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基(jī)金投资于(yú)其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发(fā)行的资产管理(lǐ)产品的(de)，应当(dāng)明确(què)约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)不再投资(zī)除(chú)公开募集(jí)基金以外的(de)其他私募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票(分压公式是什么，分压公式是什么意思piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化(huà)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面(miàn)提(tí)出规(guī)范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人和私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金信息报(bào)送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模(mó)以上(shàng)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的(de)私募基金管理人在最近(jìn)一年度末(mò)合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关(guān)于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急程序(xù)与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人分压公式是什么，分压公式是什么意思应当对投(tóu)资者资(zī)金来源的(de)合规(guī)性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定第三(sān)方下达投(tóu)资(zī)指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他(tā)私募基(jī)金(jīn)提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人(rén)的整体运营和服务(wù)水平上，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利(lì)于(yú)行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为(wèi)减少新老基金的(de)套利(lì)空间，对存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改(gǎi)要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低存续规模等触(chù)及底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行后不(bù)得新增(zēng)募(mù)集规模(mó)及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活(huó)动获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投(tóu)资者要求(qiú)设(shè)置(zhì)不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基(jī)金合同变更(gèng)的(de)，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存续期限的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前(qián)存量永续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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