金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了，这有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让(ràng)银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率(lǜ)还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻冀g是河北哪里的车牌(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良冀g是河北哪里的车牌好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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