5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际(jì芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好)上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研(yá芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好n)人士(shì)芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习(xí)领会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在(zài)价值的(de)积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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