2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能(néng)源(yuán)的(de)重(zhòng)点领域(yù)，光(guāng)伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业高成长性(xìng)背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下(xià)游板块(kuài)的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是(shì)上游(yóu)的硅料硅片生产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家企业(yè)总体利(lì)润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格下(xià)行预期增加，结(jié)合对企业经(jīng)营数据变化(huà)的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业(yè)来说(shuō)意味着原(yuán)材料成(chéng)本得到控制(zhì)，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破千(qiān)亿，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要(yào)方向的光(guāng)伏(fú)设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持(chí)背后(hòu)，与(yǔ)之同步的是上(shàng)市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根(gēn)据国家能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制造端(duān)产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别(bié)为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第(dì)2。公司在去年(nián)电池片(piàn)环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应(yīng)求的状态(tài)，年(nián)内累(lèi)计实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)增速居(jū)前的(de)企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果(guǒ)参差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利(lì)率(lǜ)较高；而中下游多数(shù)板块(kuài)毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源(yuán)于供不(bù)应求背(bèi)景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业的(de)原材料(liào)方，硅料(liào)硅片板块可以形容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价格(gé)波动(dòng)巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然(rán)处于高位(wèi)。特别(bié)是上半年硅(guī)片价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完(wán)成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通(tōng)威股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业容易形成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特(tè)别是(shì)大(dà)全能(néng)源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计(jì)归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年(nián)总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米g>光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均(jūn)毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中(zhōng)下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数据来(lái)看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持平(píng)，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块(kuài)11家上市公司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业(yè)隆(lóng)基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光(guāng)电(diàn)毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这(zhè)一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福(fú)莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃(lí)毛利率下降12.39个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在(zài)该板(bǎn)块(kuài)第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去(qù)年逆变器全球(qiú)出(chū)货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货(huò)周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片价格自(zì)高位走出下(xià)行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有(yǒu)色金属工(gōng)业协会(huì)硅业(yè)分(fēn)会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营(yíng)数(shù)据也可看出(chū)硅片(piàn)价格下跌对上游(yóu)公司盈(yíng)利的(de)影响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全能(néng)源实现归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而(ér)言都有明(míng)显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)存货周转率变(biàn)化(huà)趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人(rén)士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过(guò)于求的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一(yī)步下行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等对(duì)中下游板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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