4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持(ch晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军í)续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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