4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环(huá自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期n)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期)8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期)评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基(jī)数下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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