金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml算高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常都是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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