文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营业(yè)收(shōu)入中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出(chū)现明(míng)显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造(zào)和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造(zào)利(lì)润增速保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的(de)机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探(tàn将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物)底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人(rén)罗丹

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