来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　云南有哪几个市 云南是几线城市　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　云南有哪几个市 云南是几线城市ng>4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美(měi)国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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