金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权(quán)不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年1bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译2月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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