近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得(dé)大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的(de)纯度(dù)等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品除销售给集成电(diàn)路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质(zhì)要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允(yǔn)地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈(yíng)利能(néng)力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛(máo)利(lì)率提天津面积多少平方公里升有关，分(fēn)别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可(kě)比公司天津面积多少平方公里平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化学(xué)品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品销售(shòu)价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未(wèi)来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福(fú)电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基(jī)金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批(pī)文，也有企业超(chāo)过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公(gōng)司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的(de)重大经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占比较(jiào)高(gāo)。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿(gǎo)显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌幅扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一(yī)季度(dù)末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径不(bù)太(tài)一样，销量数(shù)据不太(tài)好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿电子化学(xué)品相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在(zài)平(píng)均(jūn)售价下(xià)降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告(gào)

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团的(de)副总(zǒng)经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警(jǐng)示的(de)决(jué)定，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。

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