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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济(书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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