5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民宝马和特斯拉哪个档次高营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的(de)固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系(xì)不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还宝马和特斯拉哪个档次高有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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