文丨明明 章立聪 余(yú)经纬<迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子/strong>

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位(wèi)持(chí)续上(shàng)行(xíng)，即(jí)便税期结束(shù)，资金利率却仍(réng)未回落，反而(ér)进一步走高(gāo)。我(wǒ)们(men)认为主(zhǔ)要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情(qíng)况较好，导(dǎo)致(zhì)银行迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子资金融出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为(wèi)拥挤导致(zhì)债市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预(yù)计短期内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者关(guān)注资金(jīn)面的边际(jì)变化，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后却(què)并未(wèi)回(huí)落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观察，银行与(yǔ)非银机(jī)构间流(liú)动性分层现象弱(ruò)化(huà)；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利(lì)率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至(zhì)已经倒挂。我们认为(wèi)税(shuì)期结束，资金不松，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边(biān)际转弱(ruò)。

　　稳健的(de)货币(bì)政策坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保持货(huò)币(bì)信贷(dài)合理增长(zhǎng)，确保利(lì)率水平合(hé)适，在追求(qiú)经济提(tí)振(zhèn)的同时(shí)，也注重(zhòng)防范市(shì)场过热带(dài)来的金融(róng)风(fēng)险。在(zài)满足广义流动性供(gōng)需匹配的前(qián)提(tí)下，货币工具力度(dù)可能(néng)会有所回摆。从央行(xíng)的(de)具体操(cāo)作上(shàng)来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放低量(liàng)操作，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二(èr)，税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力(lì)降(jiàng)低。

　　4月18到19日(rì)税(shuì)期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能(néng)对银行间(jiān)流动(dòng)性带(dài)来(lái)了一定的压力(lì)。此外，参(cān)考近(jìn)期票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季度(dù)将会有所放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多(duō)增的态势(shì)。税期缴款(kuǎn)叠(dié)加信贷(dài)投放，银行系统(tǒng)整体资金流出，因此向同业融出的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能(néng)会(huì)导(dǎo)致债市(shì)脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投资者对(duì)于(yú)未来一个月资金利率上行的担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式回(huí)购成交量和我们测算(suàn)的杠杆率(lǜ)来看，虽(suī)然上(shàng)周受(shòu)资金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然(rán)处(chù)于历(lì)史相(xiāng)对积极的水平，导致债市敏感度(dù)增加。此外投资者(zhě)对货币(bì)政(zhèng)策力度(dù)以(yǐ)及(jí)跨(kuà)月(yuè)资(zī)金(jīn)面情况仍存(cún)担忧，使得市(shì)场上对于未来一个月内资(zī)金价格上行(xíng)的预(yù)期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一假期临近，回购资金(jīn)的期(qī)限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财(cái)政集中支出，向市(shì)场释放资金；但跨月前夕银(yín)行资金(jīn)融出意愿一般(bān)较低，预(yù)计资金波(bō)动幅度较大。对(duì)于债市而言，短(duǎn)期交易主线或延续政(zhèng)策与基(jī)本面预期交(jiāo)易(yì)，预(yù)计利率以震(zhèn)荡走势为(wèi)主(zhǔ)，建议投资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕(tì)流动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子的影(yǐng)响。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策不及(jí)预期(qī)；经济复苏节奏(zòu)不及(jí)预期；银行间市场(chǎng)流动性过快收紧。