近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续(xù)改善的(de)标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金净(jìng)流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了(le)他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难(nán)以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示(sh10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米ì)，非金(jīn)融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资(zī)者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资(zī)本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经(jīng)被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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