来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　浴资都包括什么 浴资是门票吗g>鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。<浴资都包括什么 浴资是门票吗/p>

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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