2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国(guó)经济(jì)的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的(de)风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前(qián台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁)后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和(hé)推理环节(jié)都需(xū)要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huán台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁g)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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