大家周末(mò)好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下令军(jūn)队进入(rù)最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向与科(kē)索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚(yà)军队的(de)战(zhàn)备状态提升(shēng)到最高(gāo)等级，并(bìng)紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队(duì)战备状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部兹(zī)韦(wéi)钱塞族(zú)区(qū)塞族(zú)民众与科索(suǒ)沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族(zú)警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索(suǒ)沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争结束(shù)后(hòu)由(yóu)联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新高，美联(lián)储年内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国(guó)商务(wù)部最新数据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价(jià)指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源(yuán)后的(de)核心PCE物价指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周(zhōu)期(qī)相关的通(tōng)胀压(yā)力的周(zhōu)期(qī)性(xìng)核(hé)心PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处于1985年(nián)以来的(de)最高记(jì)录。

　　美联储政策利(lì)率(lǜ)期货合约交易商周五加大了(le)对美联(lián)储将继续(xù)加息(xī)的押注，数据(jù)公布(bù)后，这些(xiē)合(hé)约(yuē)的隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议上将基准利(lì)率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日报报(bào)道，交易员们(men)一直坚信，美联(lián)储今(jīn)年(nián)将多次降(jiàng)息。但他们最终(zhōng)承认，基(jī)于(yú)对期货(huò)的押注，今年降息的(de)可能性不(bù)大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅(fú)度(dù)低于(yú)此前的预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低了今年降(jiàng)息的可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份(fèn)的(de)会议可(kě)能会(huì)考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计(jì)基准利率(lǜ)届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显分化。期(qī)货(huò)日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜(xié)率，均大于(yú)油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的(de)品(pǐn)种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况下(xià)，跌幅(fú)较小；而以尿(niào)素、甲醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终(zhōng)端产(chǎn)品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还是原(yuán)料端表现的差(chà)异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风险溢价将(jiāng)能源危机在(zài)期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来看(kàn)，前期原油价格的(de)下行(xíng)已触(chù)碰(pèng)到中(zhōng)东(dōng)主要产油(yóu)国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生(shēng)产商边(biān)际(jì)产油成本(běn)、美(měi)国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油非常规能源产量增(zēng)速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特(tè)和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给(gěi)约(yuē)束的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中原(yuán)油的成(chéng)本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率(lǜ)先(xiān)呈现震荡(dàng)筑底(dǐ)的(de)迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全(quán)行业利润丰(fēng)厚的情况下(xià)供应有增无(wú)减，宽(kuān)松的供需面持续带动产业链(liàn)各环节(jié)累库，价(jià)格下跌趋势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便(biàn)处于震(zhèn)荡(dàng)下行的(de)趋势(shì)中，原料煤炭成本端(duān)的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下(xià)移。”中信建投期货(huò)分析师刘书源(yuán)表示，相较于(yú)煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡的走势，并(bìng)未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹(jì)象。”方正中期期货研究(jiū)院(yuàn)上(shàng)海(hǎi)分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱动(dòng)，消(xiāo)息面(miàn)无(wú)利好(hǎo)刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可(kě)流通货(huò)源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍存在下调可能(néng)，成本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域需求受(shòu)到(dào)影响(xiǎng)。需求处于季节性(xìng)淡季，下(xià)游用(yòng)煤企业库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化(huà)工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走弱(ruò)也与(yǔ)宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿(niào)素的终端工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加(jiā)速(sù)下(xià)跌(diē)，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种的估(gū)值(zhí)中枢(shū)不断下移(yí)，难(nán)见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松(sōng)动(dòng)，但煤(méi)化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现货(huò)价格(gé)同步(bù)走低，内蒙地区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅(fú)度大于原料端(duān)，利润修复过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核(hé)算来(lái)看，行业整体处于不景(jǐng)气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货(huò)价格不断创下(xià)新低，部分地区(qū)现货价格回(huí)到历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润(rùn)并没(méi)有(yǒu)随着煤价回(huí)落、采购成(chéng)本下(xià)降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且(qiě)部(bù)分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持(chí)续关(guān)注这(zhè)一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几年的(de)持(chí)续投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前下游的需(xū)求(qiú)难以匹配(pèi)新增的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而(ér)开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个(gè)产能的上下(xià)游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤(méi)化(huà)工(gōng)能否走出偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢复(fù)情况，下半(bàn)年部分品种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价进口货源(yuán)一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句的(de)冲击，中长期(qī)看，煤化(huà)工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能性依然(rán)较大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解到(dào)，近期能源(yuán)化工（尤其(qí)是油(yóu)化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品多数下(xià)跌(diē)的行情(qíng)中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)尽管受到(dào)美(měi)国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价和G7在其年(nián)度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避(bì)其(qí)石油和燃(rán)料出口价格(gé)上限(xiàn)的(de)行为(wèi)都对(duì)于油价(jià)起到提振作用(yòng)。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油供需将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球(qiú)需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求(qiú)复(fù)苏(sū)的持(chí)续；同时美(měi)国(guó)宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国(guó)即将进入(rù)夏(xià)季汽油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持(chí)强势从成本端带(dài)动(dòng)油化工整(zhěng)体(tǐ)强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化(huà)工较(jiào)煤化工(gōng)较(jiào)强的关(guān)键(jiàn)原因(yīn)还是在(zài)于原料(liào)端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口(kǒu)的大幅下(xià)降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增(zēng)长的需(xū)求；包括汽(qì)油(yóu)和精炼油(yóu)在(zài)内的(de)成品油库存均出现(xiàn)不同程(chéng)度的(de)下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日(rì)的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达(dá)成一致前(qián)，宏观(guān)层面的(de)不确定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关(guān)注美国债(zhài)务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆(lù)甲明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升，预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内(nèi)石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供(gōng)应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减产已(yǐ)在原(yuán)油及成品油(yóu)发运船期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出(chū)口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能(néng)源部长(zhǎng)再次对(duì)原油(yóu)市场做空(kōng)者发出(chū)一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句警告(gào)，面对欧美银行业危机和美(měi)国债务上限谈判带来的需求端不确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次(cì)减产的(de)小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲明(míng)表示，原料(liào)价格(gé)表现上，目前国内(nèi)煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然(rán)存(cún)在。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是成(chéng)品油消费(fèi)高(gāo)峰，因此油价往(wǎng)往容易(yì)获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反(fǎn)差或(huò)依然存(cún)在(zài)。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇看来，在国内动(dòng)力(lì)煤市场中下游库存有效去化(huà)，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化(huà)工结构性(xìng)强于(yú)煤(méi)化工的行情仍(réng)然有望延续。

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