文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延(yán)续。

传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思　　

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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