金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融(róng)资的(de)规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为16布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少00亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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