来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限(x江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句iàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一(yī)些政策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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