来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明(míng)显提(tí)升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应士官生是什么意思，大学士官生是什么链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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