若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银(yín)行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于(yú)个人(rén)存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 Medical staff可数吗，stuff