2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的(de)经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业(yè)料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显著回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会(huì)在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数(shù)字(zì)化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人工智能领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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