金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策改变的(de)原(yuán)因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里产(chǎn)规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估(gū)值应(yīng)该乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低(dī)点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里质量表(biǎo)现有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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