4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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