来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中(z当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日hōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居(j当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日ū)民商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和(hé)公平(píng)的(de)经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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