公募基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透(tòu)露，除(chú)了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的(de)银证转账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易(yì)日基金公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模(mó)式(shì)的(de)交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的(de)优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破(pò)了现行客户(hù)交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是日终资(zī)金对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去了(le)三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可(kě)优化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明(三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人míng)确各(gè)方职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合(hé)交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基(jī)金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看(kàn)好券结(jié)模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支(zhī)持(chí)难(nán)度较大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际(jì)制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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