文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)印信是什么意思？ 印信和书信一样吗题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　印信是什么意思？ 印信和书信一样吗src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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