一、“中(zhōng)特估”投资范式之一：低估值(zhí)、高分红

　　低估值、高分红(hóng)，是(shì)包括能源链(liàn)、“一带(dài)一路”和运营商在内的(de)“中(zhōng)特估”方向最鲜明的共(gòng)同特征：1）截(jié)至2022年底，能(néng)源链、“一(yī)带一(yī)路”和运营商PB估值分别(bié)处于2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而(ér)即(jí)便经(jīng)历年初以来的大幅上涨后，当前这些板(bǎn)块估值仍处于历史平(píng)均水平附(fù)近。2）与此同时(shí)，能源链、“一(yī)带一路”和运营商股(gǔ)息率显(xiǎn)著高于市场整体(tǐ)，较高的分红也成为其(qí)进可攻、退可守的重(zhòng)要支撑。

　　二(èr)、“中特(tè)估”投资范式之二：政策(cè)的持续支(zhī)撑(chēng)和催化(huà)

　　政策持(chí)续支撑和催化，成为“中特估”中“一带一路”和运营商(shāng)板块修复的重(zhòng)要(yào)驱动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一带(dài)一路(lù)”十周年之际(jì)，从沙伊和(hé)解(jiě)、中俄深化(huà)合作联合声明、中巴联合声明(míng)等，以及后(hòu)续5月召开在即的第三届(jiè)“一带一路”国际(jì)合作高峰论(lùn)坛，“一(yī)带(dài)一路”相关利好不断，板块行情得到催化。

　　2）运营商：去(qù)年10月以来，数(shù)字经(jīng)济上升为国家战略，相关政策密(mì)集出台。今年国务院改组(zǔ)又(yòu)新(xīn)设国家数(shù)据局。运营商作为“数字经(jīng)济”的基础设施(shī)，持续得(dé)到催(cuī)化(huà)。

　　三、“中特估(gū)”投资(zī)范式之三：景(jǐng)气修复预期

　　2023年中国复苏(sū)+人民币升值的(de)全(quán)年宏观主(zhǔ)线驱动盈利能(néng)力修复，带动能源链整体性(xìng)上涨。1）能源(yuán)产业链作为原材料高度依赖海外供应、同时下游需求基本集中在国内(nèi)市场的(de)方向之一，将充分受益于人民币(bì)升(shēng)值的宏观趋势。2）中国经济复(fù)苏，下游领域需(xū)求预(yù)期(qī)回暖，能源产业链尤其是行业龙头盈利已在修(xiū)复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估(gū)”重点关(guān)注哪些(xiē)方向？

　　除了能源链(liàn)、“一带一路(lù)”和运营商(shāng)等之外，当前我们建议关注(zhù)机械（造(zào)船(chuán)）、交运（公路、铁路(lù)、港口(kǒu)）、大型银(yín)行等细分方(fāng)向。

　　1）机械（造船）：船舶制造(zào)业作为国家(jiā)重点支(zhī)持的战(zhàn)略性产业(yè)之一，近年来经历了行业调整(zhěng)和产(chǎn)能过剩的困境，但近(jìn)期板块景气已在改(gǎi)善：一方面，随着(zhe)全球航运市场需(xū)求正(zhèng)在增(zēng)长，带(dài)来包括化学品船与(yǔ)成品油(yóu)轮船的订单(dān)大幅提升。另一方面，国企改革(gé)推(tuī)动(dòng)造船企(qǐ)业(yè)重组整合和产(chǎn)能优化之(zhī)下，国内船(chuán)舶制(zhì)造业已(yǐ)在(zài)逐步(bù)实现结(jié)构调(diào)整和产(chǎn)能优(yōu)化(huà)。

　　2）交运（公路(lù)、铁路、港口）：俄罗斯乌克兰什么时候结束战争g>五(wǔ)一期(qī)间各项(xiàng)数据恢复(fù)良(liáng)好。业绩确定性强(qiáng)，承(chéng)诺高分红，类债属(shǔ)性突出。经济增速下行，高速公路、铁路、港(gǎng)口资(zī)产稳健性凸显，业绩(jì)成(chéng)长及确定性较高。同时近几(jǐ)年，高(gāo)速(sù)公路及铁路板(bǎn)块上市(shì)公(gōng)司更加注重(zhòng)投(tóu)资人回报，多家公司(sī)发布股(gǔ)东回报计划，大幅提(tí)高分红比例以(yǐ)及承(chéng)诺未来几年高分红(hóng)水平，给(gěi)投资(zī)人带(dài)来确定(dìng)性的高(gāo)股息回报。

　　3）大型(xíng)银行：经济复苏大背景下(xià)融(róng)资(zī)需(xū)求回(huí)暖，基本面有支撑，板块估(gū)值(zhí)也具备修复空间。2023年以来，信贷需求(qiú)连续三(sān)个(gè)月超预期回暖，在稳增(zēng)长和扩投资的(de)政策基(jī)调下，后(hòu)续信贷(dài)、社融(róng)仍有望平稳增(zēng)长。此外，作为业绩稳定且高分红的板块(kuài)，当前银行PB估值(zhí)处于2016年(nián)以(yǐ)来11.6％的较低(dī)位置，修复空间较大。

　　风险提示

　　关注经(jīng)济数据波动(dòng)，政策(cè)超预期收紧，美(měi)联储(chǔ)超预(yù)期加息(xī)等。

　　来源：兴证策(cè)略