来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的(de)力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增加值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美(měi)国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元g>欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元"高瑞东 刘星辰：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110013648.png">

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回落。

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