文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经(jīng)济(jì)和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市场发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动(dòng)加大

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