2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地(dì)产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一代模(mó)型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的(de)机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子(zi)货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债(zhài)券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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