事件(jiàn)

　　5月11日可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务(wù)项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yu可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思è)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公(gōng)司(sī)

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