文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等多(duō)个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导致的(de)内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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