事件：21世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xín第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发g)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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