文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语ong>2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加(jiāwwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)累计(jì)每百元营业wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的(de)利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业(yè)企业利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前(qián)正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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