文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多时(shí)间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能(nén没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课g)否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率进一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(pí没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课ng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继续(xù)成(chéng)为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿付的金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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