金融界(jiè)5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民(mín)经(jīng)济综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶段性的，当(dāng)前(qián)中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食(shí)品价格(gé)的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上(shàng)年(nián)同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在(zài)这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源由(yóu)于(yú)受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的(de)状况，更(gèng)重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因(yīn)是服(fú)务需求仍(réng)在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务(wù)需(xū)求稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格(gé)回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济(jì)恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品业(yè)价(jià)格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭产能继(jì)续释(shì)放(fàng)，进口持(chí)续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在(zài)恢复(fù)中，部(bù)分工业(yè)品价格短(duǎn)期下行情况还会(huì)延续。但是随(suí)着(zhe)国内经(jīng)济恢(huī)复，市(shì)场(chǎng)需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度(dù)货币(bì)政策报告(gào)也提及(jí)通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居住水电燃料的(de)同(tóng)比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数(shù)等(děng)影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持五的大写是什么低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别(bié)是政策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近(jìn)年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，不符合(hé)通缩(suō)的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物价(jià)指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融(róng)增(zēng)速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规(guī)律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来(lái)物价的(de)回落，受基数(shù)、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资(zī)金空转多发生(shēng)在(zài)经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资(zī)金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征(zhēng)；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当前资(zī)金多滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱(qū)动(dòng)和(hé)表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社(shè)融(róng)从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业行(xíng)为的(de)支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房地(dì)产相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用(yòng)派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的(de)经济(jì)波动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的(de)同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居(jū)民(mín)出行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢复带来的(de)消(xiāo)费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不(bù)宜(yí)低(dī)估(gū)五的大写是什么；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修(xiū)复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需(xū)求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部(bù)地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城(chéng)市(shì)需求(qiú)。

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