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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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