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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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