文(wén)丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位(wè学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生i)持续(xù)上(shàng)行，即便税(shuì)期结束，资金利(lì)率却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们认(rèn)为(wèi)主要(yào)是源于：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税期(qī)走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好(hǎo)，导致(zhì)银(yín)行资金融出意愿与能力降低。③资金(jīn)较(jiào)为拥挤导致债市(shì)敏感(gǎn)度(dù)增加。考虑假期(qī)和月末因素，预计短期内，资金利率下行(xíng)空间有限，波动幅度加大，建议投资者(zhě)关注资(zī)金面的边(biān)际变化，警惕(tì)流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪(xù)以(yǐ)及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期(qī)结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度(dù)更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率(lǜ)与7天(tiān)利率的(de)期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为(wèi)税期结束，资金不松，主要(yào)有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生一，货(huò)币(bì)政策力度边(biān)际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信贷(dài)合理增长，确保利率(lǜ)水平合适，在(zài)追求(qiú)经济提振(zhèn)的(de)同时，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满足(zú)广(guǎng)义(yì)流动性(xìng)供需匹配的前提下，货币工具力度可能会有(yǒu)所回(huí)摆。从央行的(de)具体(tǐ)操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低(dī)量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后(hòu)续政策将更加“精准(zhǔn)有力(lì)”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出(chū)意(yì)愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常(cháng)是(shì)缴税大月，因此走款可能对银行间流(liú)动性(xìng)带来了(le)一定的压力(lì)。此(cǐ)外，参考(kǎo)近期票据利(lì)率走势，预(yù)计信贷增速较一季度将会(huì)有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持(chí)同比(bǐ)多(duō)增的态势(shì)。税期(qī)缴款叠加信贷(dài)投(tóu)放(fàng)，银行(xíng)系统整体资金流出，因此向(xiàng)同(tóng)业融出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能会(huì)导(dǎo)致债市脆弱性和敏感(gǎn)度(dù)增(zēng)加，且投资者(zhě)对于未来(lái)一个月(yuè)资(zī)金利率(lǜ)上行的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从质押式回购成(chéng)交(jiāo)量和我们(men)测算的(de)杠杆(gān)率来看，虽然上(shàng)周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然(rán)处于历史相对(duì)积极的水平，导致(zhì)债市敏(mǐn)感度(dù)增加。此外(wài)投资者对(duì)货币(bì)政策力度以(yǐ)及(jí)跨月资金(jīn)面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上(shàng)对于未来一个(gè)月内(nèi)资金价格(gé)上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回购资金的期限被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集(jí)中支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月(yuè)前夕(xī)银行资(zī)金融(róng)出意愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅(fú)度(dù)较大。对于(yú)债市而(ér)言，短期交易主线或延续政策与基本面预期交易，预(yù)计利率以震荡走势为(wèi)主，建议投(tóu)资者关(guān)注资金面(miàn)的边(biān)际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以(yǐ)及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策(cè)不及预期；经济复苏节(jié)奏不(bù)及预期；银行(xíng)间(jiān)市场流动性过(guò)快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生